（原标题：反超纳斯达克！2025年港股IPO募资2863亿港元登顶环球！“A+H”潮起：中国投行的新战场 | 2026新钞票杂志最好投行）开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口

　　环球科技资产昂首，A股科技“小登”狂飙，创业板指、科创50指都创新高，是连年景本阛阓令东谈主着重的气象。

　　其背后，是百年变局、科技翻新重构产业链供应链，鼓舞新式工业化，实现“传统产业改造晋升、新兴产业发展壮大、畴昔产业前瞻布局”，成为中国发展实体经济的服从点，以及成本阛阓阐扬功能的落脚点。

　　这一进度中，在“牛市旗头”券商里面，投行业务也在集体阅历一场智商重塑。

　　投行的服务，在于以价值发现、风险订价、来往撮合、升值服务等专科职能，诱导资源配置，服求实体经济。新式工业化的主张下，中信证券、中信建投证券、国泰海通证券、中金公司、华泰证券五大航母级券商正对标国际一流投行，铸造万能投行智商，构建“新质投行赋能科技创新、产业投行赋能转型升级、区域投行赋能地点发展、跨境投行赋能出海扩张”的全阛阓、全人命周期服务生态；中小投行则聚焦本人中枢智商，打造杰作投行、特色投行体系，以各异化破局。

　　事迹强势复苏中，投行业已步入专科化、生态化驱动的竞争新阶段。其业务模式从同质化内卷的“通谈型”，转向全人命周期陪伴的价值“赋能型”，从IPO承销为中枢，转向股权融资、债务融资、并购重组、成本中介等多元驱动的平衡阵势。投研、投资、投行“三投联动”，甚而投研、投资、投行、投顾“四投联动”的策略，取代了“保荐为王”的逻辑。2025年A股IPO零破发，正彰显出投行专科智商的晋升。穿透式监管及全链条问责力度加大，则对投行的风控智商及合规水平忽视了更高要求。

　　昔日“老登”，还在变身数智投行“新登”。不管服务客户的前台团队，照旧扶持运转的后台底座，“含科量”均在晋升，AI正再行界说投行，“科技/产业+成本”型万能东谈主才需求也在激增。“十五五”时辰，跟着投行的东谈主力、智商价值重构，露馅国际一流投行，当是大要率事件。

　　来源：新钞票杂志（ID：xcfplus）

　　作家：姬婧瑛

　　本文原载于《新钞票》杂志7月号，原文标题为《万能进行时 投资银行业发展年度阐发》

　　如今的中国投行业，在科技引颈干线中呈现出全面复苏与阵势重构的特征。

　　2025年，政策红利重迭科技翻新与产业升级推动，A股慢牛开赴，券商径直受益。A股上市券商营收整个达到5689.3亿元，创2022年以来新高；国泰海通证券合并后初度并表营收达到631亿元，成为中信证券之后第二家营收跨越600亿元的券商；16家券商营收跨越100亿元，新增长江证券、朴直证券两家。此外，上市券商净利润之和从2021年的1822.6亿元增至2155亿元，初度突破2000亿元；净利率平均值从2021年的27.4%上涨至34.1%，创5年来新高。

　　全年来走动苏的行情下，48家上市券商投行业务录得394.09亿元总营收，头部机构以“高基数+高增长”态势强势领涨，中信证券（63.36亿元）、中金公司（50.31亿元）、国泰海通证券（46.57亿元）、中信建投证券（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元）五家券商的投行收入占比达48.92%，拿下近半份额。

　　细分来看，券商股权承销范围跨越1.02万亿元，前五名券商整个占阛阓份额的74.5%，再融资是增长主引擎；券商债券承销范围高达15.97万亿元，同比增长12.97%，其中，科创债承销范围跨越1.02万亿元，同比增长66.5%，83家券商共承销998只科创债。

　　港股IPO阛阓迎来“大年”，全年募资范围高达2863亿港元，同比增长跨越200%，超过纳斯达克再行登顶环球第一。“A+H”两地上市模式继续升温，宁德时间、恒瑞医药、三一重工等A股龙头接踵登陆港股，为境内投行展业增添了新“蓝海”。

　　并购重组阛阓在“并购六条”的催化下爆发式增长。2025年，A股上市公司整个完成刊行股份购买资产及首要资产重组技俩80单，来往金额4705.71亿元，中信证券、中信建投证券均完成12起来往，比肩行业第一。

　　科技海浪带动行业强势复苏，投行中枢智商也在阅历一场从“通谈型”到“赋能型”的集体性重塑一新质投行赋能科技创新，产业投行赋能转型升级，区域投行赋能地点发展，跨境投行赋能出海扩张，数智投行赋能里面运营。

　　01

　　新式工业化时间，智商重塑

　　服务科技创新和产业变革，无疑是连年景本阛阓的中枢干线。如今，百年变局、科技翻新重构产业链供应链，鼓舞新式工业化，实现“传统产业改造晋升、新兴产业发展壮大、畴昔产业前瞻布局”，已成中国发展实体经济的服从点、成本阛阓阐扬功能的落脚点。

　　IPO阛阓，2025年A股和港股IPO企业中，半导体、医药生物、硬件开拓、汽车与零部件行业企业占半数以上；A股31家募资跨越10亿元的IPO公司中，17家在科创板、创业板上市；半导体IPO企业以230.87亿元募资总额，位居A股各行业首位。

　　二级阛阓，从买卖航天、具身智能，到光模块、印刷电路板（PCB）、芯片国产替代等，热门频现，成本对本事密集型细分赛谈的关心度也在系统性晋升。

　　跟着阛阓“含科权重”晋升，投行不再仅仅融资通谈，而是国度创新驱动发展战术下趋附本事、产业与成本的关键关键，其主张也从重“保荐数目”向重“资产订价”和“遥远陪跑”“价值共创”转化。

　　与消费、互联网企业“轻资产、高流量”的估值逻辑不同，硬科技企业的价值评估愈加复杂，传统财务参数除外，还触及本事壁垒判断、研发管线评估、产业链地位分析等繁密专科维度。投行团队的专科智商，体目下技俩筛选、刊行订价、机构配售、全人命周期服务等各个技艺，这不仅有赖执照和渠谈的“硬件配置”，更依靠领路和判断力的“软件升级”，以及投研、投资、投行、投顾业务一体化协同的联动协力。

　　在此配景下，头部与中小券商都依然挑升志地围绕新质分娩力进行战术布局。

　　中信建投证券明确忽视打造新质投行、价值投行。2025年，其服务科技型企业股权融资技俩22家，承销金额超300亿元；承销科创债券只数、范围均稳居阛阓第二。与此同期，其管制的股权基金投资科技型企业60余家，投资金额超22亿元；新增自营股权投资资金跨越90%投资于新质分娩力技俩。中信建投证券党委秘书、董事长刘成忽视，以投研、投资、投行、投顾一体化协同的“四投联动”体系，买通科技、产业、金融三者轮回壁垒，为国内前沿赛谈注入幽闲耐性成本。

　　广发证券投行则加快向“科技投行、产业投行”转型，围绕国度战术及新兴产业发展主张，聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀等中枢区域，在东谈主工智能、机器东谈主、航空航天、人命科学健康、化工新材料五大产业赛谈进行要点资源插足。

　　长江证券锁定以“区域深耕”与“赛谈专精”为中枢的杰作投行之路。其逃匿红海，聚焦军工、台资企业、化工等后劲细分领域深耕细作，同期将光电子信息与东谈主形机器东谈主赛谈列为畴昔要点布局主张，接力于于在特定赛谈建立“圈子壁垒”和“口碑护城河”，并变成了“权衡指引、投行落地、投资赋能”的闭环。

　　爱建证券2025年发布“科技投行”全新品牌形象，忽视成为科创企业的“战术合伙东谈主”。投行业务上，其推出“科创企业加快器”服务模式，接力于于买通科技企业从种子期到熟练期的全人命周期服务堵点；依托股东产业资源，构建了粉饰长三角、粤港澳和京津冀等地区的“产业会诊―成本导入―集群造就”区域产业升级综合处治有规划。

　　值得一提的是，股权融资除外，各大投行也接力于于通过科创债匡助科技型企业更低成本融资，通过REITs匡助企业周转存量资产。综合服务智商，亦然投行竞争力的体现。

　　科创债领域，2025年大幅扩容，刊行范围接近2.3万亿元，券商作念市服务变成两大中枢布局主张。一是首批参与科创债作念市的券商纷纷推出各异化作念市策略，如东方证券以“固息债+浮息债”组合篮子，通过调度标的权重及信用风险管控诱导境表里投资者参与；华泰证券通过聚焦区域服务及联动机构的策略，为刊行东谈主流动性提供更全面的服务。二是在政策推动债券阛阓“科技板”建立配景下，券商以一二级阛阓联动模式为突破口，构建科创债全链条服务模式，不仅提高债券二级阛阓流动性与订价效果，还有助于晋升作念市商价值发现智商。

　　REITs领域，产品的创新在与数据经济的深度耦合中实现突破，尤其是扶持AI、数据中心的产品增多。2025年，华泰聚合证券担任财务参谋人的REITs产品有4个，刊行范围达到115.57亿元，位列行业第一。其行为财务参谋人打造的“华泰-中交沌口长江大桥资产扶持专项策画”，为首个将高速公路数据资产融入ABS的案例；南边万国数据中心REIT，记号着我国数字基础设施领域资产证券化取得突破。

　　在与硬科技的深度对话中，投行的里面架构也握住演进。

　　中信证券投行部门的行业组架构正在向更密致的产业链维度深化。有投行在行业分组除外，重迭了科技、区域的新维度。中泰证券则于2026年2月公告，拟成就承销保荐、自营、权衡探讨三家分公司，并策画排除原有的投资银行业务委员会、金融阛阓委员会及权衡院下设的一级部门。2025年，国联民生证券也将子公司“华英证券”改名为“国联民生承销保荐”，并将民生证券的投行技俩归集其中。有分析东谈主士指出，以分公司模式独处运作，机制、薪酬、激励等方面更活泼，有助于激勉业务单位活力，进行专科化、密致化管制。

　　02

　　境外营收创新高，港股成必争之地

　　投行的价值坐标，还从原土扩大至环球阛阓，跨境投行赛谈日落西山。

　　2025年，A股上市公司境外营收达到12.4万亿元，占营收总额的17%，营收和占比均创历史新高。

　　行为中企环球化的同行者，券商境外业务也继续扩张，国际化布局智商成为权衡券商综合竞争力的重要标尺。2025年，18家上市券商境外业务营收总额高达493亿元，较2021年的285亿元增长73%，占营收总和的比例也由2021年的6.5%升至11.7%。

　　其中，中信证券境外业务营收创下新高，达到155.2亿元，是独一境外营收一语气两年幽闲在百亿以上的券商；榜眼国泰海通证券并表后境外营收录得95.86亿元；探花中金公司录得83.9亿元。

　　除了范围，境外业务收入同比增速更能反应券商2025年境外展业的力度，7家上市券商增速跨越50%，中信建投证券翻倍增长，广发证券也接近翻倍（表1）。

　　2025年是中信建投证券国际化业务的爆发之年。境外聚集布局上，其一方面作念强香港关键，推动其从业务连续平台向综合服务中心转型；另一方面，加快中东、亚太、欧洲等区域的拓展，通过设点布局和机构联动实现突破。中信建投证券党委委员、执委委员、机构业务委员会主任，中信建投国际董事长武超则以为，国际化是中信建投面向畴昔的中枢增长极，“十五五”时辰公司将盲从“要点突破、梯度鼓舞”“整合资源、换谈超车”原则，全力服务中企“走出去”与国际成本“投资中国”的双向需求。

　　广发证券的境外业务2025年也实现多点突破：完成23单境外股权融资技俩，刊行范围达1067.75亿港元；完成59单中资境外债券刊行技俩，承销范围870.97亿港元。与此同期，其国外权衡客户服务量同比增长257%，跨境答理通业务配置范围突破9.7亿元。

　　可见，国际化业务已解脱过往“辅助板块”的定位，成为头部券买卖绩扩容的第二增长极、新一轮竞争的中枢战场。

　　券商国际化业务具备“高成本铺张、高ROE答复”的双重特色，属于典型的成本密集型赛谈，充足的成本储备是这一业务范围化发展、盈利智商晋升的中枢前提。券商唯有补充境外平台成本金，才智连续大范围跨境业务、撬动更高收益。

　　基于这一逻辑，券商国际化的一个重要动作，是向香港子公司或国际子公司增资，晋升其成本实力。2025年以来，共有11家券商加码境外业务，整个斥资跨越600亿元。

　　举例，国泰海通证券拟向香港全资子公司国泰海通金控增资90亿元，鼓舞其深耕国际化业务、造就中枢跨境金融竞争上风；中信证券完成对中信国际的增资，扩容国际投行与生息品业务疆土；中金公司加码香港子公司成本插足，深耕跨境投行与机构服务赛谈；华泰证券也通过增资境外平台，布局新加坡中枢节点，完善其环球化业务聚集。

　　值得一提的是，“走出去与引进来”的成本跨境服务需求继续扩展，券商境外经纪、成本中介、跨境钞票管制、跨境投融资等全链条业务范围均可望继续攀升。能把执这一波发展红利的券商，才智成长为国际一流投行。

　　券商国际化纵深鼓舞中，行为通顺中国企业与环球成本中枢关键的香港，也成为一大桥头堡。

　　2025年，在政策创新、资金汇流与资产升级的三重共振下，港股股权融资总额达6122亿港元，同比增幅高达250.91%。其中，IPO阛阓阐扬尤为杰出，117家企业完成IPO，同比增长3倍多，重夺环球IPO融资桂冠；再融资阛阓刊行574起，股权融资总额6122亿港元，同比猛增250%。

　　狂飙的数字背后，环球顶级投行正在争夺这一“成本订价关键”的主导权。2025年港股承销阛阓呈现“中资投行主导IPO、外资大行深耕再融资”的竞争阵势，各异化依然是求生不二利器。

　　摩根士丹利2025年完成的629亿港元承销总额中，IPO保荐308亿港元（代表技俩包括恒瑞医药、海天味业、紫金黄金国际分拆上市等）、再融资承销322亿港元（代表技俩包括蔚来、药明康德、地平线、信达生物等，在环球前十大再融资技俩中独占5席），自大其平衡布局智商。

　　高盛2025年430亿港元的承销范围中，再融资孝敬了统统主力。完成比亚迪435亿港元、小米集团426亿港元两个再融资超等大单，令高盛登顶2025年港股再融资之王。

　　而中资投行在港股IPO保荐数目上超过外资大行。中金公司以21家保荐技俩领跑全行业，中信证券、华泰证券列前三，在特大企业港股上市中展露语言权。

　　港股连年的一个切面是“A+H”模式继续升温。2025年，19家A股上市公司登陆港股，整个募资近1400亿港元，占港股IPO募资总额的近一半，创历史新高。

　　中信建投证券行为联席保荐东谈主，服务能源电板和储能巨头宁德时间的港股IPO技俩，召募资金410.06亿港元，为近4年来港股最大IPO、史上最大新能源行业港股IPO技俩。华泰证券借助行知等数字平台，打造“一个华泰”服务体系，构建“中国群众+世界向导”跨境服务企业出海。国泰海通在深耕产业基础上，成立垂直行业部，专注半导体等热门赛谈，促成君实生物“A+H”上市等来往。

　　更令阛阓着重的是，以往合并公司H股股价低于A股的常态被冲破。宁德时间、恒瑞医药等公司H股市值高于A股，“A+H”溢价逻辑正在发生变化。

　　值得一提的是，很多企业“A+H”两地上市背后，站着合并家投行。

　　举例，三一重工A股上市时的保荐东谈主是当地的湘财证券，但2016年公司刊行可转债的保荐东谈主换成了中信证券，而后，其与中信证券遥远团结，2025年10月公司赴港上市时的保荐东谈主亦然中信证券（香港）和中信里昂证券。

　　中信建投证券护航宁德时间于2018年6月在A股上市，中信建投国际则在2025年5月宁德时间赴港股上市时担任联席保荐东谈主。2025年，中信建投国际共参与港股IPO保荐技俩7家，其中含1家De-SPAC技俩，股权融资范围整个458.39亿港元；参与老铺黄金、中国宏桥等再融资技俩3起，整个募资23.5亿好意思元。其全年营业收入、归母净利润同比增长辩认跨越100%、150%，成为公司事迹增长的“新但愿”。

　　在2025年的高增长基础上，2026年，头部中资券商链接深化环球布局，驱动业务模式向多元化、综合化主张演进。

　　2026年上半年，A股企业赴港上市已达到20家，募资三甲辩认是中信建投（国际）参与保荐承销的胜宏科技（募资231.35亿港元）、中信证券参与保荐的牧原股份（募资120.99亿港元）、华泰金控（国际）参与保荐的东鹏饮料（募资110.99亿港元）。此外，中金国际参与保荐的立讯精密已提交港股上市招股书，港股依然是中资券商必争之地。

　　03

　　数智化升级，用AI再行界说投行

　　不管新质投行、产业投行，照旧区域投行、跨境投行，其有用赋能，都需数智投行行为扶持。

　　2025年，AI等数智化用具在投行业务中的讹诈依然从主张渗入进想维，从见地走向实践。繁密券商投行开动在尽责访问、信息核查、文档自动化生成等技艺引入AI用具，并全面加大数智化转型的插足。公开数据线路，34家上市券商2025年度信息本事支拨整个275.9亿元，占总营收之和的6.2%。

　　华泰证券在2025年年报中述说了AI对业务重构的意思意思。“投资银行最不行替代的价值是什么？咱们的回答是对风险资产订价的智商。背后是对产业逻辑的深度领路、对优质资产的粗鄙粉饰，是用真金白银考据估值的勇气，以及将各类资产与风险创设为金融产品并高效匹配环球投资者的智商。昔时，这些智商高度依赖个东谈主教化，当产业变革加快、信息密度成倍增长，仅靠东谈主力依然无法粉饰充足的深度和广度。AI带来的变革不是对既有经过的约略重迭，而是对价值创造状貌的根人道重构⃞它让咱们得以突破个体领域，将漫步在不同行务条线、不同地域团队、不同期间节点上的领路和数据，集合为协调的、继续迭代的智能底座，在资产价值判断的深度与实时性、多元客群服务的广度与精确性上实现质的跃升。”

　　2025年，华泰证券全面落地“AllinAI”发展战术，用AI再行界说投行，全年本事插足26.79亿元，同比增长9.44%，2021年以来的本事插足累计达到126亿元。其本事插足落地在多个方面，比如，搭建AI东谈主才培养认证体系，举办AI创新创意大赛，构建AI驱动的智能投研体系与粉饰全公司的数据智商底座，以新能源、智能驾驶、创新药等产业赛谈为突破口，将投研、投行、来往、风控蕴蓄的产业数据和专科领路系统整合，实现对产业链全景的动态追踪与深度解析，让每一笔来往、每一份权衡、每一次服务中千里淀的判断都能被结构化、被复用。扬弃2025年末，华泰证券研发东谈主员3220名，占职工总和的20.76%。

　　中信建投证券将“数智投行”明确列为三大战术主张之一，以“AI+”赋能业务，完成从算力到垂域模子、从学问中台到智能体平台的全链路智商构建。2025年，中信建投证券信息本事插足16.9亿元，同比增长11.2%。

　　国泰海通证券首提“SMART投行”转型愿景及“洞开证券”生态化发展理念，2025年信息本事插足32.35亿元，同比增长47.05%。其打造了数字职场，研发了一体化投行数字中台，实现技俩全人命周期数字化管制，并与中国银聚团幽闲现IPO客户多银行资金活水核实数字化，晋升尽调体验和效果。

　　举座不雅察，券商数智化转型的法子尚不屈衡。头部券商凭借充足的资金和本事资源，在这一轮比拼中走得更快更深；而广博中小券商由于预算独揽、东谈主才储备薄弱等身分，转型进度显著滞后。数智化鸿沟，可能成为畴昔行业阵势分化的重要变量。

　　04

　　政策用具箱全面升级，投行靠近新挑战

　　新质投行、数智投行的打造，内核都指向专科升级。这些主动或被迫的变化，来自成本阛阓革新深化的顶层想象下，投行搪塞挑战的自我重塑。

　　2025年，围绕服务新质分娩力这一中枢命题，政策用具箱进行了全面升级与扩容。

　　在刊行端，证监会继续鼓舞科创板、创业板刊行上市轨制革新，推动成本阛阓从“看盈利”向“看后劲”蔓延，让更多的优质创新被看见。

　　其一，2025年6月出炉的科创板深改“1+6”政策，成就科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套圭表上市，同步推出6项革新措施，包括面向优质科技企业试点IPO事先审阅机制；扶持AI、买卖航天、低空经济等前沿科技领域企业适用第五套上市圭表；扶持在审未盈利科技企业增资扩股；扶持上市公司汲取合并上市不悦3年的科创板公司等。2025年10月28日，科创成长层迎来首批3家企业禾元生物、西安奕材、必贝特。

　　其二，2025年6月，创业板启动第三套圭表，扶持优质未盈利创新企业上市。2026年4月，创业板深改意见实施，内容包括增设愈加契合新兴领域和畴昔产业创新创业企业特征的第四套上市圭表、建立IPO事先审阅机制、成就地点政府推送机制、优化刊行承销轨制、引入作念市商轨制等。

　　在并购端，2024年9月出台的“并购六条”与2025年改造的《上市公司首要资产重组管制办法》变成政策协同，新规建立了重组股份对价分期支付机制，将注册决定有用期延长至48个月；新设重组简便审核步调，小额、低风险重组技俩无需证券来往所并购重组委审议，证监会5个服务日内即可作出决定。允许“一次注册、屡次刊行”的再融资储架刊行轨制，也在加快酝酿。

　　在跨境端，2024年推出的“惠港五条”继续开释红利，内地龙头企业赴港上市的备案经过简化，重迭港交所“科企专线”等轨制创新，“A+H”两地上市模式继续升温，合适条目的港股公司境内上市也得到扶持。

　　在成本端，证监会明确忽视造就壮大遥远成本、耐性成本，同期强化股债联动综合服务，将优质企业科创债纳入基准作念市品种，扶持东谈主工智能、数据中心等领域技俩刊行REITs，扶持在沪深来往所推出主动ETF，推出买卖不动产REITs试点等，进一步丰富投资产品和用具。

　　这一整套政策组合拳，共同指向一个明晰的主张：推动成本阛阓从“融资优先”向“服务优先”转化，推动投行从“通谈服务商”向“价值整合者”转型。

　　政策变革，为投行拓宽了遥远发展的新空间，也带来了短期的新挑战。

　　其一，是严监管之下，IPO撤单增多。

　　2025年，A股IPO融资范围虽同比增长近一倍，但尚且不及2022年峰值（5868.86亿元）的1/4。监管层对“带病闯关”的零容忍、对拟上市企业质地的严把关，以及科创属性判断的继续严格，使得IPO审核愈发审慎。全年共有108家企业预防IPO肯求，真正过会率仅为45.3%，主要问题在于肯求阶段存在信披违纪事项、内控问题、事迹下滑、中介机构合规、问询回应与现实不符等，科创板技俩则存在科创属性不达标，创业板技俩存在不合适“三创四新”定位及事迹成长性硬方针不及等问题。

　　预防IPO肯求，意味着投行插足的广博东谈主力物力最终无法完了收入，其技俩承揽智商和质地判断智商承受着前所未有的考验。2025年7月，中泰证券断绝领导山东致群，8月预防云南神农的再融资肯求文献，11月晦止对国度级专精特新“小巨东谈主”企业巨鼎医疗的领导。2026年4月，其领导的益丰新材预防创业板IPO肯求。这些技俩“折戟”，或是中泰证券2025年股权承销业务下滑的原因之一。

　　其二，2025年2月，《国务院对于表率中介机构为公司公开刊行股票提供服务的规矩》落地，叫停了IPO承销按刊行范围递加“路线式收费”及收取上市奖励的作念法。原有模式下，券商为追求更高用度，可能过度包装质地欠佳的技俩上市。

　　如今，投行IPO业务收费模式大约有四类：一是按“现实募资×固定费率”收取，费率多在5%—9%之间；二是固定费率附加“保底收费”或“限高收费”等名额条目；三是“一口价”；四是在固定费率狡计的承销用度金额或某一固定金额中遴荐“孰低值”或“孰高值”。

　　在监管新规与阛阓环境的双重影响下，IPO承销保荐费率出现新低。2025年，A股IPO募资总额1317.71亿元，承销保荐费近70亿元，费率惟有5.08%，为近5年新低（表2）。一位资深从业者惊羡：“一个募资30多亿元的技俩，承销费可能惟有5000万元，IPO收费广博打折。”

　　承销保荐收入过亿的“王牌”技俩，数目也大幅缩水。2025年116家IPO企业，承销及保荐费跨越1亿元的有11家，占比为9.5%，费率跨越10%的仅6家。对比A股IPO募资总额最高的2022年，当年428家企业上市，承销保荐费整个304.4亿元，费率5.19%，其中92家承销保荐用度跨越1亿元，占比达21.5%。

　　即使行业龙头中信证券，也不例外。2022年，中信证券承销保荐55家公司IPO，其中17家承销保荐用度跨越1亿元。2025年，中信证券承销保荐15家企业IPO，承销保荐收入12.44亿元，费率5.32%，其中，仅摩尔线程、影石创新、瑞立科密3家承销保荐用度跨越1亿元，仅赛分科技一家费率跨越10%。

　　新环境下，承销阛阓出现洗牌。

　　以主要来自承销保荐、财务参谋人业务的投行手续费净收入来权衡，头部券商阛阓份额下落。TOP10券商的投行手续费净收入之和占行业举座的份额，从2022年的75.91%下落至2025年的69.52%，仅高于2024年的64%，仍处在5年来的低位（附图）。

　　2025年，13家券商投行业务手续费净收入同比减少，举例2024年名秩序九的中泰证券，2025年投行业务手续费净收入录得5.4亿元，同比下落43%，滑出前十名，是下滑幅度最大的券商之一（表3）。

　　要是IPO的“通谈红利”日渐澹泊，那么投行怎么晋升价值？

　　谜底之一，是寻找“含科量”更高的业务。据券商中国统计，2025年，科创板IPO技俩收费最高，北交所的用度水平大幅跃升。

　　之二则是在更盛大的业务领域里寻找创造价值的新空间。从2025年投行的营收来源看，股权再融资（全年8877.32亿元，占比82%）、并购重组（来往总额5160.3亿元，同比增长120%）、境外上市（中资保荐在港股IPO中占比过半）、资产证券化与REITs等创新业务，正在组成多元化、更平衡的收入矩阵，投行对IPO业务的依赖缩短。

　　头部投行的业务结构愈发平衡，其畴昔的竞争力不取决于单项业务的本事智商，而是对不同成本阛阓用具的配置与整合智商。

　　05

　　竞争阵势改写，

　　诸侯争霸加快各异化定位

　　在再行界订价值坐标的过程中，投行的排位断然发生了变化。

　　多年来，中信证券、中金公司、中信建投证券、华泰证券被外界合称为“三中一华”，在投行领域占据着难以撼动的主导地位。但2025年，这一格场合临权贵冲击。

　　冲击着手来自券业重组合并。国泰君安证券汲取合并海通证券后重组而成的“巨无霸”国泰海通证券，2025年径直以IPO保荐技俩17家、过会技俩16单的事迹，超过了遥远领跑的中信证券。在A股股权承销金额名次中，中信证券以2247.72亿元保持第一，国泰海通证券以1486.88亿元跃居第二（2024年国泰君安、海通证券辩认号秩序4和第5），为破局“三中一华”投下了新的变量。

　　从更关键的收入方针来看，中信证券以60.55亿元的投行业务收入稳居行业榜首，国泰海通证券以47.47亿元紧随后来，中金公司以45.97亿元位列第三，华泰证券和中信建投证券辩认以31.58亿元和31.32亿元组成第二梯队。

　　值得肃肃的是，“诸侯争霸”的同期，“硬汉恒强”亦在加快演进。中金公司与国泰海通证券的投行业务收入增速均接近80%。42家上市券商中，前五名（CR5）在总资产、净资产、营收、归母净利润四项方针上的份额占比均跨越40%。

　　与此同期，行业鸠合度仍在链接晋升。前十家券商整个占据了投行业务总收入的七成份额。48家上市券商2025年投行业务共录得334.4亿元总营收，而前十家的整个收入249.4亿元，占比为74.6%。这意味着，广博中小券商不得不挤在剩余不到三成的阛阓空间中厉害博弈。这倒逼系数这个词行业或加快并购整合以求晋升竞争力，或主动以各异化、特色化、区域化等实现解围。

　　鼓舞并购整合，打造一流投行

　　2024年以来，已有跨越8起重要券商合并案例接踵落地，包括“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”、“国信+万和”、“国君+海通”、“湘财+大灵敏”、“中金+东兴+信达”、“东吴+东海”。并购重组的“两条干线”一合并实控东谈主旗下券商整合与区域特色券商作念大作念强，均已进入密集落地期。

　　2026年，券商并购仍在继续。5月18日，中金公司发布换股吸并东兴证券、信达证券的来往阐发书（草案），来往对价高达1139亿元。以2025年末数据狡计，来往完成后，中金公司总资产将由7828亿元增至1.03万亿元、净成本由481亿元增至1033亿元，又一家万亿级券商行将降生。

　　此外，东方证券拟收购上海证券100%股权，合并后总资产有望突破6000亿元，进入行业前十；东吴证券拟收购东海证券，合并后总资产有望突破2700亿元，成为江苏省第二大券商。

　　合并后的新机构迎来了治理重构与东谈主才迭代：国泰海通证券明确了朱健担任董事长、周杰担任副董事长、李俊杰担任总裁的带领班子架构；国联民生合并落地后，兼具无锡国资配景与地点金融管制教化的顾伟出任新公司董事长，葛小波出任总裁，变成了“国资掌舵+劳动司理东谈主发力”的双轨架构。

　　可见，券商整合不仅体目下股权层面，更是治理结构的深远重塑，其主张在于从物理整合升级为价值创造，牵引的是2035年变成“2至3产物备国际竞争力与阛阓引颈力的投资银行和投资机构”的顶层想象主张。

　　中小券商各异化解围

　　面怨家部“航母”的体量上风，中小券商的竞争策略已从“被迫防护”转向“主动卡位”，各异化发展旅途愈发熟练。

　　不管聚焦细分赛谈作念精作念细，照旧深耕区域阐扬原土上风，走杰作化、特色化路线，均是中小券商解围的现实旅途。

　　其中，粤开证券鉴定打造粤港澳大湾区一流产业投行；国盛证券深耕江西、服务宇宙，融入江西省制造业要点产业链当代化建立“1269”活动策画；西南证券确立“西部最初、宇宙进位和重庆辨识度”的战术主张，融入和服务成渝双城经济圈建立、西部陆海新通谈建立、西部金融中心建立等国度首要战术；长江证券子公司长江保荐以湖北为根基，深度挖掘土产货企业资源，夯实客户基础和阛阓口碑；东北证券围绕“以中小创新企业投行及钞票管制为特色的万能型券商”定位，蚁联合转公司作念市业务，扬弃2025年末累计作念市企业68家，位列宇宙股转公司作念市商第又名。

　　正如国金证券董事长冉云所言，建立一流投行生态，既需要“航母”引颈，也需要“轻舟”破局。头部券商搪塞标国际一流投行，提供全链条、一站式综合金融服务；中小券商则应悉力聚焦部分中枢领域，打造杰作投行或特色服务商，由此构建一个功能互补、分层有序、兼具国际竞争力与原土服务深度的生态系统。

　　值得关心的是，北交所已成为中小券商投行业务的中枢战场。比如，财通证券行为浙江省属券商，继续深化“走进北交所”系列服务，接力于于买通“专精特新”企业的径直融资通谈。2025年，北交是以50家企业上会成为全年审核的“主阵脚”，一些深耕区域的中小券商，通过遥远追踪服务地点企业，蕴蓄了各异化技俩储备，告捷实现了业务突破。

　　部分中小券商还呈现出令东谈主着重的增长动能。红塔证券投行业务收入同比增长218.59%，东兴证券同比增长115.49%。这些“黑马”的事迹阐扬阐发，在分化阛阓中、在龙头把持的谬误中，依然存在着依靠各异化深耕实现突破的可能。在细分赛谈构筑不行替代的专科智商，相通是行业高质地发展的中枢内涵。

　　但并非系数中小券商都能享受到行业复苏的红利，华夏证券等券商投行业务收入大幅缩水超四成。合规风控短板、技俩储备“告急”，让部分机构错失了窗口期。这种“温差”的背后，折射出不同券商对行业新逻辑的稳当速率，谁能更快地从通谈服务转向赋能服务，谁就能在新的竞争阵势中谋得一隅之地。

　　更值得关心的是监管层对投行业务质地评价的轨制变革。据中国证券业协会线路，2025年，申万宏源证券评价连降两级至C类，成为独一在投行业务和债券业务两项中枢评价中均得回C类的头部券商，引刊行业回荡。中泰证券、中邮证券、东方证券、财信证券从A类降至B类，开源证券、天风证券等13家券商从B类降至C类。左迁原因主要与执业质地、内戒指度执行、负面事项等身分有关。

　　质地评价的“指挥棒”效应，正在重塑投行的展业逻辑：单纯追求技俩数目和承销范围的随意发展模式已难以为继，改姓易代的是对技俩质地把控、合规风险管制、专科服务智商等维度的综合评价。投行的竞争从范围比拼，转向高质地发展的深度较量。

　　06

　　东谈主力价值重构，“成本+科技/产业”型万能东谈主才成刚需

　　行业智商的重构，最终照旧要落实到“东谈主”的维度上。

　　2025年，一个看似矛盾的舒适引发粗鄙关心：一方面，A股IPO回暖、港股上市潮涌、并购重组和再融资活跃，成本阛阓举座复苏下，券商大举招聘具备产业配景、跨境教化、科技创新领路的复合型东谈主才；另一方面，曾一字令嫒的保荐代表东谈主总和从岁首约8812名减少至年末的8472名，一年减少了340东谈主。

　　“阛阓对投行忽视了更全面的要求，能够从更现实的角度分解客户需求的高端东谈主才仍然稀缺。”有行内东谈主士分析，投行东谈主才结构最终要与业务转型相匹配，从“通谈+东谈主海”向“成本+科技/产业”升级，恰正是券商进化的必经之路。财通证券有东谈主士空洞投行东谈主才价值演变的四个维度为从“执行者”到“架构师”、从“教化驱动”到“科技赋能”、从“单兵作战”到“协同团结”、从“干系珍藏”到“生态共建”。

　　相对于东谈主数的增减，东谈主才的流向更能折射阛阓的水温。

　　招聘侧，硬科技赛谈、专科化东谈主才紧缺。其中，国联民生承销保荐的大范围招聘最为着重。2025年12月，其通告聚焦航空航天、东谈主形机器东谈主等热门赛谈与多元阛阓需求，锚定精英团队引进，构建“股权+债权+国际”协同联动的业务布局，并由公司总裁径直参与口试，突显对中枢东谈主才团队的高度嗜好。

　　部分券商则凭证垂直深耕的区域与业务，布局定向招聘。举例，兴业证券投行的福建专场招聘，要点指向能够深度服务福建原土企业转型升级的东谈主才。

　　此外，一批中小券商则在招聘中明确要求东谈主员需推动股权、债券融资等中枢业务，或径直忽视“开展创新业务开发”，突显了在巨头谬误中各异化解围的蹙迫意图。

　　从行业流出的东谈主才，则主要鸠合在四大主张。

　　一是南下香港。2025年，“A+H”模式火热催生了一波内地投行东谈主员向香港的迁移潮。头部券商实施“境表里投行一体化”，通过里面竞聘、轮岗等状貌，饱读吹投行东谈主员赴港，一方面备战港股，另一方面分流东谈主员多余压力。举例，中信证券剿袭“转岗转编”状貌调配东谈主手。

　　二是转投国际大行。港股火爆，高盛、摩根大通等业务激增，重启招聘扩大香港团队。扬弃2025年7月，摩根大通亚太企业银行部门东谈主员增长跨越20%，是原先年度增长主张的2倍。

　　2026年，港股热度依然，一边是IPO创新高、一季度列队企业跨越400家，另一边是活跃署名保代仅300多东谈主，且一位保代仅能签5个技俩。供需失衡下，香港投行开出20万港元月薪，依旧难以招到合适东谈主选，抢东谈主大战仍在延续。

　　三是拥抱实业。2025年，跨越100名投行东谈主加盟上市公司，担任董秘、财务总监或证券事务代表。2026年一季度，又有101名保代去职，多数转战上市公司。

　　四是投身产业成本。跟着并购、出海等需求激增，上市公司和大型产业集团对具备投行配景的成本运作主谈主才求贤若渴。

　　一位赶赴大型国企认真成本运作的资深保代坦言，离开的深层原因是对劳动价值的重估，投行通谈价值衰减，薪酬性价比下落，而风险和压力却在指数级增多。

　　压力增多，来自阛阓转型和监管合规双重身分。投行不仅要作念径直融资“服务商”，还要当成本阛阓“看门东谈主”。

　　2025年，高强度的现场查验、穿透式问责以及前所未有的处罚力度，让一线投行东谈主深感合规压力的继续加大。罚单占比最高的投行业务，触及到IPO保荐业务的最多，其次是内控问题、存续期管制、债券承销业务、财务参谋人业务。年内被罚保荐代表东谈主多达75东谈主，更有15东谈主被暂停执业。

　　其中，证监会对东海证券开出了6000万元的年度最高罚单。东海证券行为金洲慈航首要资产重组技俩的独处财务参谋人，未发现丰汇租出的关联来往未线路及财务作秀问题，导致其出具的文献存在首要遗漏和虚假纪录。证监会充公其业务收入1500万元，并处以4500万元罚金，技俩认真东谈主被罚金10万元，署名主理辩认被罚金8万元。

　　在监管“长牙带刺”常态化配景下，券商合规插足也在继续增长。2025年，中信建逢迎规风控插足7.4亿元，同比增长9.5%；华泰证券合规风控插足6.72亿元，近5年合规风控插足整个34.32亿元。除了资金插足，合规风控还涵盖轨制建立、东谈主员配置、科技赋能等多维度，并成为券商各异化竞争的关键智商之一。

　　中国投行业正处于新旧范式改革的关键隘口，不管风险意志晋升，照旧新质投行、产业投行、区域投行、跨境投行、数智投行的铸造，都是过关必经之路。作陪各大投行继续“以客户为中心”搭建万能服务生态，投行东谈主握住向万能型东谈主才进阶修都，“十五五”时辰，中国露馅国际一流投行，当是大要率事件。

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